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国家之所以“盯梢”房地产信托和外债市场,一方面是因为这两个融资渠道自身就存在着缺陷,并不很成熟,另一方面在当前市场行情下,两种融资渠道都潜伏着巨大的兑付风险,极易“牵一发动全身”,引发国内金融风险,影响国内金融市场的稳定。房地产信托虽然在金融市场发达的国家已经发展相当成熟,但是我国房地产信托行业的发展还处于小白阶段,尽管国家对其发展是持支持的态度,但是在现实实践中,一直保持谨慎的态度。今年5月各地监管部门更是对多家信托金融机构开出罚单。至于美元债,作为国内部分企业的选择,需求膨胀使其供给主体内部良莠不齐,进入门槛低,美元债结构不断朝着“期短利高”的方向发展,并且其债权评级本身缺乏信服力,正在失去其参考意义,从金融安全的角度看,严控美元债为首的外债无可厚非。

资料来源:Wind,宏源期货研究所图33:基差分布资料来源:Wind,宏源期货研究所(二)持仓结构观察上半年持仓结构,空头力量始终保持强势地位,前二十空头与多头的仓差最高超过33000手。5月中旬以来,多头空头均呈现减仓趋势,在基本面弱势渐显的情况下,市场热度逐渐消退,资金离场普遍。6月下旬后,宏观风险再现,贸易冲突不断,多头与空头持仓量再度下行,空头尤甚,多空仓差呈现出缩小趋势,市场情绪也多以观望为主。持仓数量与持仓结构是盘面情绪的直接反应,当前资金的离场助长了铝价弱势震荡的形势,也印证我们对基本面运行的判断。

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图20:原铝系铝合金锭企业开工率资料来源:我的有色,宏源期货研究所图21:再生铝合金锭企业开工率资料来源:我的有色,宏源期货研究所图22:汽车产量季节性分析资料来源:Wind,宏源期货研究所图23:电工铝杆企业开工率资料来源:我的有色,宏源期货研究所

电工圆铝杆企业开工率二季度以来明显走弱,据我的有色调查,开工率的相对低迷主要由于山东地区魏桥集团增加了铝水自用比例,向周边圆铝杆企业铝水供给减少,直接影响了铝杆生产。电工圆铝杆主要用于电网基础设施建设,虽然4月电网投资额有所下降,但5月走势回归趋势,据SMM信息,国网输电线路第四次与第五次招标正在评标,预计6月之后开始生产,届时对于铝杆的需求将有阶段性抬升。

事实上,从预收账款余额以及营业收入数据[(2017年末预收款+2017营业总收入)-2016年末预收款]仅能得出泰禾并表销售额大致在300多亿。另外需考虑的是,公司应收账款增加额3.6亿,以及其他应收款大幅增加约100亿,即便全数归为合同销售,那么该公司可推算的并表合同销售金额大约为四五百亿。

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